未来智库

（报告出品方：浙商证券）

1 华东医药：大象起舞，向国际化品牌药企迈进

「中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。」 动能切换，新增长时代开启。2000 年公司上市以来，公司连续 20 年（2000-2019）年 度收入正增长、2007-2020 年 ROE 保持在 20%以上，我们认为公司卓越的财务表现来自 於：①公司「不求规模最大，但求效益最好；不求品种很多，但求品种最大」、「要麽唯 一，要麽第一」的仿制药立项，②医保扩容下专科（2017 年医保目录取消了他克莫司和环 孢素的适应症限制）&慢性病用药销售快速增长，及③核心产品渠道下沉（百令胶囊、阿 卡波糖片基层销售占比持续提升）。2018 年仿制药一致性评价、4 7 试点带量采购重启了中 国仿制药的市场化、国际化改革，在两票制落地、阿卡波糖片国采流标、百令胶囊医保降 价等影响下，公司 2020 年收入增速首次转负、2021 年归母净利润下降 18.4%，增长动能切 换的阵痛显现，但同期公司在全球创新产品 BD 合作、医美国际化并购等领域仍取得了斐 然成就。对於传统药企，「转型」和「升级」从来不易，追随性创新已考验企业的管理能力 和资源投入，原创性创新更需漫长的研发经费投入和基础科学积累。在这样的背景下，华 东医药通过 BD 网路和医美战略，探索了另一条传统药企在过渡期「突围」的道路，并初 现成效。

2 创新药&生物类似物：全球视野、差异化 BD

2023-2025 …